王化成《财务管理》第四版课后习题答案

第二章 1．

答：第7年底可以从账户中取出：

FV710000FVIFA12%,4FVIF12%,3100004.7791.40567144.95(元)

2.

答：张华所得获得所有收入的现值是：

PV510（1+10%）PVIF12%,110（1+4%）(1+10%）PVIF12%,2 +10（1+4%）（1+10%）PVIF12%,35110.311.440.79711.80.71232.4（万元）2PV45000PVIFA12%,8450004.968233560（元）

3.

每年节约的员工交通费按年金折现后为：

大于购置面包车的成本，因此应该购置面包车。 4.

答：年利率为12%，则季利率为3%，计息次数为4。则有：

PV1000PVIF3%,410000.888888（元）

5.

答：（1）设每年年末还款A元，则有：

APVIFA16%,8A4.3445000

求解得A=1151.01万元

（2）年金现值系数=5000/1500=3.333，介于5年到6年之间，因为每年年末归还借款，所以需要6年才能还清。

1

6.中原公式和南方公司股票的报酬率 答： 项目 中原公司 南方公司 =40%×0.3+20%×0.5+0%×0=60%×0.3+20%×0.5+(-10%)期望报酬率 .2 ×0.2 =22% =26% (40%22%)20.3(60%26%)20.3标准离差 (20%22%)20.5 (20%26%)20.5 (0%22%)20.2(10%26%)20.2=14% =24.98% 标准离差率 =14%/22% =24.98%/26% =标准离差/期望报酬率 =63.% =96.08% 风险报酬率 =风险报酬系数×标准离差=5%×63.% =5%×96.08% 率 =3.182% =4.804% 投资报酬率 =10%+3.182% =10%+4.804% =无风险报酬率+风险报酬率 =13.182% =14.804% 7.

答：各自的必要报酬率=无风险报酬率+系数×（所有证券的报酬率-无风险报酬率） 所以分别为：

A=8%+1.5×（14%-8%）=17%， B=8%+1.0×（14%-8%）=14%， C=8%+0.4×（14%-8%）=10.4%， D=8%+2.5×（14%-8%）=23%。 8.

n答：PIt(1K)tF(1K)n 1IPVIFAk,nFPVIFk,n

100012%PVIFA15%,51000PVIF15%,51203.35210000.497

9.24（元） 2

则该债券价格小于9.24元时，才能进行投资。 9. 答：（1）计算各方案的期望报酬率、标准离差： 项目 A B C =0.2×25%+0.4×20%+0.=0.2×25%+0.4×10%+0.=0.2×10%+0.4×15%+0.期望报酬4×15% 4×20% 4×20% 率 =19% =17% =16% (25%19%)20.2标准离差 (25%17%)20.2(20%17%)20.4(10%16%)20.2(20%16%)20.4=3.74% (20%19%)20.4 (10%17%)20.4 (15%16%)20.4 (15%19%)20.4=3.74% =6% （2）50%的A证券和50%的B证券构成的投资组合： 期望报酬=0.2（25%50%+25%50%）+0.4（20%50%+10%50%）

+0.4（15%50%+20%50%）=18%22250%标准离差（25%18%）0.2+（15%18%）0.4+（17.5%18%）0.4=3.67%（3）

的A证券和50%的C证券构成的投资组合：

期望报酬=0.2（25%50%+10%50%）+0.4（20%50%+15%50%）

+0.4（15%50%+20%50%）=17.5%222（4）50%标准离差（17.5%17.5%）0.2+（17.5%17.5%）0.4+（17.5%17.5%）0.4=0的B证券和50%的C证券构成的投资组合：

期望报酬=0.2（25%50%+10%50%）+0.4（10%50%+15%50%）

+0.4（20%50%+20%50%）=16.5%222标准离差（17.5%16.5%）0.2+（12.5%16.5%）0.4+（20%16.5%）0.4=3.39%

3

第四章 1．

解：每年折旧＝（140+100）4＝60（万元）

每年营业现金流量＝营业收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率

＝220（125%）110（125%）+6025% ＝16582.5+15=97.5（万元） 投资项目的现金流量为： 年份 0 1 2 3 4 5 6 初始投资 140 100 垫支流动资金 40 营业现金流量 97.5 97.5 97.5 97.5 收回流动资金 40 （1）净现值=40PVIF10%,6+97.5PVIFA10%,4PVIF10%,240 PVIF10%,2100 PVIF10%,1140 =400.5+97.53.1700.826400.8261000.909140 =22.56+255.3033.0490.9140=13.92（万元） （2）获利指数=（22.56+255.3033.04）/（90.9+140）=1.06 （3）贴现率为11%时：

净现值=40PVIF11%,6+97.5PVIFA11%,4PVIF11%,240 PVIF11%,2100 PVIF11%,1140 =400.535+97.53.1020.812400.8121000.901140 =21.4+245.5932.4890.1140=4.41（万元）

贴现率为12%时：

净现值=40PVIF12%,6+97.5PVIFA12%,4PVIF12%,240 PVIF12%,2100 PVIF12%,1140 =400.507+97.53.0370.797400.7971000.3140 =20.28+23631.88.3140= - 4.9（万元） 设内部报酬率为r，则：r11%.4112%11%44.414.9

r=11.47%

综上，由于净现值大于0，获利指数大于1，贴现率大于资金成本10%，故项目可行。 2．

解：（1）甲方案投资的回收期=初始投资额每年现金流量48163(年)

甲方案的平均报酬率=

1833.33% （2）乙方案的投资回收期计算如下：

单位：万元

4

每年NCF 1 5 2 10 3 15 4 20 5 25 6 30 7 40 8 50 乙方案的投资回收期=3+1820=3.9（年） 48年份 年初尚未收回的投资额 48 43 33 18 年末尚未收回的投资额 43 33 18 0 乙方案的平均报酬率=(510152025304050)/850.78%

由于B方案的平均报酬率高于A方案，股选择A方案。

综上，按照投资回收期，甲方案更优，但按照平均报酬率，乙方案更优，二者的决策结果并不一致。

投资回收期的优点是：概念易于理解，计算简便；其缺点是：没有考虑资金的时间价值，而且没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。

平均报酬率的优点是：概念易于理解，计算简便，考虑了投资项目整个寿命周期内的现金流量；其缺点是：没有考虑资金的时间价值。 3.

（1）丙方案的净现值

=50PVIF10%,6+100PVIF10%,5+150PVIFA10%,2PVIF10%,2+200PVIFA10%,2500 =500.5+1000.621+1501.7360.826+2001.736500 =152.59（万元） 贴现率为20%时，

净现值=50PVIF20%,6+100PVIF20%,5+150PVIFA20%,2PVIF20%,2+200PVIFA20%,2500 =500.335+1000.402+1501.5280.694+2001.528500 =21.61（万元） 贴现率为25%时，

净现值=50PVIF25%,6+100PVIF25%,5+150PVIFA25%,2PVIF25%,2+200PVIFA25%,2500 =500.262+1000.320+1501.4400.0+2001.440500 =-28.66（万元） 设丙方案的内部报酬率为r1，则：

r120%25%20% 21.6121.6128.66r1=22.15%

（2）丁方案的净现值

=250PVIF10%,6+200PVIFA10%,2PVIF10%,3+150PVIF10%,3+100PVIFA10%,2500 =2500.5+2001.7360.751+1500.751+1001.736500 =188（万元）

5

贴现率为20%时，

净现值=250PVIF20%,6+200PVIFA20%,2PVIF20%,3+150PVIF20%,3+100PVIFA20%,2500 =2500.335+2001.5280.579+1500.579+1001.528500 =0.34（万元） 贴现率为25%时，

净现值=250PVIF25%,6+200PVIFA25%,2PVIF25%,3+150PVIF25%,3+100PVIFA25%,2500 =2500.262+2001.4400.512+1500.512+1001.440500 =-66.24（万元）

设丁方案的内部报酬率为r2，则：

r220%25%20% 0.340.3466.24r2=20.03%

综上，根据净现值，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选择丙方案。丙、丁两个方案的初始投资规模相同，净现值和内部报酬率的决策结果不一致是因为两个方案现金流量发生的时间不一致。由于净现值假设再投资报酬率为资金成本，而内部报酬率假设再投资报酬率为内部报酬率，因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的项目，比如本题中的丙方案。如果资金没有限量，C公司应根据净现值选择丁方案。

6

第五章 1.

解：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下： （1） 差量初始现金流量：

旧设备每年折旧=（80000-4000）8=9500 旧设备账面价值=80000-9500×3=51500

新设备购置成本 -100000 旧设备出售收入 30000 旧设备出售税负节余 （51500-30000）×25%=5375 差量初始现金流量 -100000+30000+5375=-625 （2） 差量营业现金流量： 差量营业收入=0

差量付现成本=6000-9000=-3000

差量折旧额=（100000-10000）5-9500=8500

差量营业现金流量=0-（-3000）×（1-25%）+8500×25%=4375 （3） 差量终结现金流量：

差量终结现金流量=10000-4000=6000 两种方案的差量现金流如下表所示。 年份 0 1～4 5 差量初始现金流量 -625 差量营业现金流量 4375 4375 差量终结现金流量 6000 合计 -625 4375 10375 差量净现值=10375×PVIF10%,5+4375×PVIFA10%,4-625 =10375×0.621+4375×3.170-625 = - 44313.38（元） 差量净现值为负，因此不应更新设备。 2. 解：（1）现在开采的净现值：

7

年营业收入=0.1×2000=200（万元） 年折旧=805=16（万元）

年营业现金流量=200×（1-25%）-60×（1-25%）+16×25%=109（万元） 现金流量计算表如下： 年份 0 1 2～5 6 初始投资 -80 营运资金垫支 -10 营业现金流量 109 109 终结现金流量 10 合计 -80 -10 109 119 净现值=119×PVIF20%,6+109×PVIFA20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF20%,1-80 =119×0.335+109×2.5×0.833-10×0.833-80 =186.61（万元）

（2）4年后开采的净现值：

年营业收入=0.13×2000=260（万元）

年营业现金流量=260×（1-25%）-60×（1-25%）+16×25%=154（万元） 现金流量计算表如下： 年份 0 1 2～5 6 初始投资 -80 营运资金垫支 -10 营业现金流量 154 154 终结现金流量 10 合计 -80 -10 154 1 第4年末的净现值=1×PVIF20%,6+154×PVIFA20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF20%,1-80 =1×0.335+154×2.5×0.833-10×0.833-80 =298.73（万元）

折算到现在时点的净现值=298.73×PVIF20%,4=298.73×0.482=143.99（万元） 4年后开采的净现值小于现在开采的净现值，所以应当立即开采。 3.

解：甲项目的净现值=80000×PVIFA16%,3-160000=80000×2.246-160000=19680（元） 甲项目的年均净现值=19680 PVIFA16%,3=196802.246=8762.24（元）

乙项目的净现值=000×PVIFA16%,6-210000=000×3.685-210000=25840（元） 乙项目的年均净现值=25840 PVIFA16%,6=258403.685=7012.21（元） 甲项目的年均净现值大于乙项目，因此应该选择甲项目。 4.

解：净现值=9000×0.8×PVIF10%,4+8000×0.8×PVIF10%,3+7000×0.9×PVIF10%,2+6000×0.95×PVIF10%,1-20000

8

=7200×0.683+00×0.751+6300×0.826+5700×0.909-20000=109.1（千元） 所以该项目可行。

9

第六章 解：（1）确定有关项目的营业收入百分比

敏感资产÷营业收入＝（150＋280＋50＋320）÷4000＝800÷4000＝20％敏感负债÷营业收入＝（170＋60）÷4000＝230÷4000＝5.75％

（2）计算2011年预计营业收入下的资产和负债

敏感资产＝5000×20％＝1000(万元)

非敏感资产＝（110＋1200＋190）＋500＝2000(万元) 总资产=1000＋2000=3000(万元)

敏感负债＝5000×5.75％＝287.5（万元） 非敏感负债＝90＋600＝690（万元） 总负债＝287.5＋690＝977.5（万元）

（3）预计留存收益增加额

2010年营业净利率＝200÷4000＝5%

留存收益增加＝预计营业收入×营业净利率×(1-股利支付率) ＝5000×5％×(1-20％)=200(万元) （4）计算外部融资需求

外部融资需求＝预计总资产－预计总负债－预计股东权益

＝3000－977.5－(800＋200＋380＋200)=442.5(万元)

10

第七章 1．

解：留存收益市场价值＝250800500400(万元) 长期资金＝200+600+800+400＝2000(万元) (1)长期借款成本=5％×（1-25％）＝3.75％

比重=

2002000110 (2)债券成本=5008%(125%)600(14%)5.21%

比重=

6002000310 (3)普通股成本=

50010%(16%)800(15%)6%12.97% 比重=

8002000410 (4)留存收益成本=

25010%(16%)4006%12.63% 比重=

4002000210 (5)综合资金成本=3.75%×134210+5.21%×10+12.97%×10+12.63％×10=9.65%

2. 解：（1）2009年变动经营成本=1800×50%=900（万元）

2009年息税前利润EBIT2009=1800-900-300=600（万元）

DOLEBIT/EBIT（600-450）/4502009S/S（1800-1500）/15001.67

DOLS2009C20091800(150%)2010S1.5

2009C2009F20091800(150%)300（2）DFLEBIT20084502009EBITI1.8

20082008450200DFLEPS/EPS22.5%2010EBIT/EBIT15%1.5

（3）DTL2009DOL2009DFL20091.671.83.006

11

DTL2010DOL2010DFL20101.51.52.25 3． 解：（1）设每股利润无差别点为EBIT0，那么

(EBIT1T)(EBIT1T)0I1)(0I2)( N1N2(EBIT040012%)(125%)(EBIT040012%30014%)(125%)

9060EBIT0=174（万元）

（2）如果预计息税前利润为150万元，应当选择第一个方案，即发行股票方案。如果为200万元，则应当选择第二个方案，也即借款方案。

12

第八章 1. Q2TF260000002000K15%40（万元） 2. Q2FS240001200000H640000（个） 3. 放弃折扣成本折扣率1折扣率360信用期折扣期2%12%360251573.47% 13

第九章 1． 解：（1）1年后A公司股票的税前投资报酬率=资本利得÷股价 =（1年后的股票价格-现在的股票价格）÷现在的股票价格 =（57.50-50）÷50=15%

因为资本利得无须纳税，因此1年后A公司股票的税后投资报酬率也为15%。

（2）在完善的资本市场中，各种股票的税后投资报酬率应该相同。因此，1年后B公司股票的税后投资报酬率也应为15%。税前投资报酬率为15%/（1-25%）=20%。 利用股票的估价公式，B公司股票的现行价格

P=[1年后的股票价格+1年后得到的现金股利×（1-所得税）]÷（1+15%） =[（52.50+5（1-25%）]÷（1+15%） =48.91（元） 2． 解：（1）1年后B公司股票的税后投资报酬率=资本利得÷股价

=（1年后的股票价格-现在的股票价格）÷现在的股票价格 =（24-20）÷20=20%

因为A公司与B公司股票的风险相等，所以两只股票的税后投资报酬率应相同。因此，1年后A公司股票的税后投资报酬率也为20%。利用股票的估价公式，A公司股票的现行价格：

P=[1年后的股票价格+1年后得到的现金股利（1-所得税）]÷（1+20%） =[（21+4×（1-25%）]÷（1+20%）=20（元） （2）如果资本利得也按25%征税，

则B公司股票的税后投资报酬率=资本利得×（1-25%）÷股价 =[（24-20）×（1-25%）]÷20=15%

因此，1年后A公司股票的税后投资报酬率也为15%。利用股票的估价公式，假设A公司股票的现行价格为P，则：

[（21-P）+4]×（1-25%）÷P=15% 解得：P=20.83（元）

（3）因为资本利得要征税，所以B公司报酬率下降，自然A公司报酬率也下降，而且A公司既有资本利得又有股利，所以A公司的股票价格不会低于第（1）种情况 3.

14

解：（1）2011年公司投资需要的股权资金为500×60%=300（万元）

2011年的现金股利额为900-300=600（万元）

（2）2010年的股利支付额为420万，2011年的股利支付额也为420万。 （3）2010年的股利支付率为420/1200=35%

2011年应分配的现金股利额为900×35%=315（万元）

（4）因为2011年的净利润低于2010年，因此只发正常股利，还是420万。 4. 解：（1）用于投资的权益资金为120×70%=84（万元） 所以该公司的股利支付额为150-84=66（万元） 股利支付率为66÷150=44%

（2）如果公司的最佳资本支出为210万元，则用于投资的权益资金为：

210×70%=147（万元）

公司从外边筹措的负债资金为210-147=63（万元） 该公司的股利支付额为150-147=3（万元） 股利支付率为3÷150=2% 5.

解：第一种方案：

股票的每股利润为 5 000 000÷1 000 000=5（元/股） 市盈率为30÷5=6 第二种方案：

可回购的股票数为 2 000 000÷32=62 500（股）

回购后的每股利润为 5 000 000÷（1 000 000-62 500）=5.4（元/股） 市盈率仍为6，所以回购方案下股票的市价为6×5.4=32.4（元）

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