金融硕士金融学综合(简答题)模拟试卷25(题后含答案及解析)

金融硕士金融学综合（简答题）模拟试卷25 (题后含答案及解析)

题型有：1.

1． 与商业银行相比，银行负债业务有哪些特点?

正确答案：与商业银行相比，银行的负债业务具有以下特点： ①其负债业务中的流通中货币是其所独有的项目，这是由其独享货币发行权所形成的垄断的负债业务。商业银行均无此项负债，并且与此相反，现金在商业银行的资产负债表中属于资产项目。 ②其业务对象不同，虽然银行的负债业务也有存款，但其存款对象主要有两类：一类是和公共机构，另一类是商业银行等金融机构。不同于商业银行以普通居民和企业为存款业务对象。 ③其存款业务具有一定的强制性。不同于商业银行的存款自愿原则，法律要求商业银行必须在银行存有一定量的存款准备金，具有强制性。 涉及知识点：现代货币创造机制

2． 在浮动汇率制度下影响汇率的主要因素有哪些?

正确答案：在浮动汇率制度下影响汇率的主要因素有： (1)国际收支状况：当一国国际收支顺差时，该国货币有升值趋势；当一国国际收支逆差时，该国货币趋于贬值。 (2)相对通货膨胀率：一般而言，相对通货膨胀率持续较高的国家，表示其货币的国内价值的持续下降的速度相对较快，其汇率也必然下降。 (3)相对利率：如果一国的利率水平相对于他国较高，就会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，由此改善资本账户，提高本国货币的汇价；反之一国的利率水平相对于他国水平下降，就会恶化资本账户，造成本币汇率下跌。 (4)总需求与总供给：如果总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增长，从而导致本国货币汇率下降。当总需求的增长从整体上快于总供给增加时，还会导致货币的超额发行和赤字的增加，从而间接导致本国汇率的下降。 (5)心理预期：心理预期有时候能对汇率产生重要影响。 涉及知识点：外汇与汇率

3． 在对汇率制度的传统争论中，赞成固定汇率制或赞成浮动汇率制的理由各有哪些?

正确答案：①赞成固定汇率制的理由有：固定汇率制有利于促进贸易和投资；固定汇率制为一国宏观经济提供自律；固定汇率制有助于促进国际经济合作；固定汇率制下的投机活动可能是非稳定的。②赞成浮动汇率制的理由有：浮动汇率制能确保国际收支的持续均衡；浮动汇率制能确保货币的自主性；浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响；浮动汇率制有助于促进经济稳定；浮动汇率制下的私人投机是稳定的。 涉及知识点：外汇与汇率

4． 影响货币乘数的因素有哪些?这些因素是如何影响货币乘数的?

正确答案：银行提供的货币和贷款会通过数次存款、贷款等活动产生出数倍于它的存款，即通常所说的派生存款。货币乘数的大小决定了货币供给扩张能力的大小。而货币乘数的大小又由以下四个因素决定： ①法定准备金率。定期存款与活期存款的法定准备金率均由银行直接决定。通常，法定准备金率越高，货币乘数越小；反之，货币乘数越大。 ②超额准备金率。商业银行保有的超过法定准备金的准备金与存款总额之比，称为超额准备金率。显而易见，超额准备金的存在相应减少了银行创造派生存款的能力，因此，超额准备金率与货币乘数之间也呈反方向变动关系，超额准备金率越高，货币乘数越小；反之，货币乘数就越大。 ③现金比率。现金比率是指流通中的现金与商业银行活期存款的比率。现金比率的高低与货币需求的大小正相关。因此，凡影响货币需求的因素，都可以影响现金比率。例如银行存款利息率下降，导致生息资产收益减少，人们就会减少在银行的存款而宁愿多持有现金，这样就加大了现金比率。现金比率与货币乘数负相关，现金比率越高，说明现金退出存款货币的扩张过程而流入日常流通的量越多，因而直接减少了银行的可贷资金量，制约了存款派生能力，货币乘数就越小。 ④定期存款与活期存款间的比率。由于定期存款的派生能力低于活期存款，各国银行都针对商业银行存款的不同种类规定不同的法定准备金率，通常定期存款的法定准备金率要比活期存款的低。这样即便在法定准备金率不变的情况下，定期存款与活期存款间的比率改变也会引起实际的平均法定存款准备金率改变，最终影响货币乘数的大小。一般来说，在其他因素不变的情况下，定期存款对活期存款比率上升，货币乘数就会变大；反之，货币乘数会变小。总之，货币乘数的大小主要由法定存款准备金率、超额准备金率、现金比率及定期存款与活期存款间的比率等因素决定。而影响我国货币乘数的因素除了上述四个因素之外，还有财政性存款、信贷计划管理两个特殊因素。 涉及知识点：现代货币创造机制

5． 在2007年全国股份制商业银行行长联席会议上，中国光大银行行长郭友表示：“国内银行主要依赖存贷款传统业务不同，中间业务是国际银行的最大利润来源之一，大力发展中间业务已成为国内银行提高综合竞争力的必然要求，为此中国银行业应改变目前的传统客户结构，并加速金融创新。” 与欧洲、美国，甚至亚洲等国家或地区的银行相比，国内银行中间业务的整体发展水平较低，在量和质上都有所体现：一方面，大部分国内商业银行的中间业务收入占总收入的比例大约为10％，远远低于美国和欧洲，与亚洲其他较为成熟的市场如日本、新加坡等相比，也存在一定差距；另一方面，国内商业银行中间业务品种少，范围窄，集中于传统的结算、汇兑、代收代付以及信用卡、信用证、押汇等产品，咨询服务类、投资融资类及衍生金融工具交易等高技术含量、高附加值中间业务发展不足，覆盖面窄。 请运用相关知识，分析我国商业银行大力发展中间业务的必要性及其相应采取的措施。

正确答案：(1)中间业务是指银行不需要运用自己的资金，而只代理客户承办收付或其他委托事项，收取手续费的业务。中间业务最常见的是传统的汇兑业务，信用证业务，信托业务，租赁业务，代理业务等。 (2)我国商业银行大力发展中间业务的必要性分析：①中间业务是银行生存发展的需要。未来银行之间的竞争是服务的竞争，中间业务能为客户提供各种服务，并且能收取一定的手

续费。②中间业务是商业银行与国际银行业接轨的需要。中间业务不受资本充足率的，银行可以在不改变资产负债表的情况下增加利润。③中间业务是增强资金安全性，分散业务风险的需要。中间业务主要是接受客户的委托，以中介人的身份进行代理业务，其风险主要由委托人来承担，是一种安全的银行业务。④可以对传统业务的发展发挥联动效应。开拓中间业务，可以服务客户、联系客户，可以对银行的传统业务起到稳定的作用。⑤可以创造新的信用形式，开拓新的业务经营领域。 (3)我国商业银行中间业务发展的现状及问题：①品种少，层次低。日前西方国家普遍实行混业经营制度，其中间业务品种不仅包括传统的商业银行业务，还将信托业务、证券业务、保险业务等囊括其中。而我国商业银行由于受分业经营所限，只能从事传统商业银行业务。②规模小，效益差。1986年美国银行业中间业务量就已达121880亿美元，其中7家最大银行的中间业务比贷款业务高一倍有余。从收入来看，国外同业的中间业务收入一般占到总收入的40％～．50％。而我国以中间业务水平在同行中名列前茅的工行为例，2000年该行上述指标仅为7．48％。由此可见，差距之大。③服务手段落后。国外银行中间业务的服务手段科技化程度高。相形之下，我国银行业缺乏高效、快捷的结算、支付系统，计算机网络基础设施建设滞后，应用软件配套能力差。④市场竞争秩序混乱。国外银行由于具有符合市场经济发展要求的现代企业制度、经营机制和内控机制以及完善的法律法规体系和有效的监管，所以银行业的竞争激烈但有序。而我国由于相应方面的发展滞后，中间业务市场竞争秩序比较混乱，比如把中间业务当作吸收和稳定存款的手段，而非一种相对的创利途径，从而竞相压价，演变成无偿服务，个别地方甚至出现银行为争夺中间业务办理权而为客户倒贴费用等异常现象。 (4)相应措施：①改变观念，把发展中间业务摆到战略位置。②加大宣传，提升市场营销实力。③加大科技投入，加快业务创

新，不断拓展服务领域。④加强中间业务的培养，适应业务迅速发展的需要。 涉及知识点：商业银行经营与管理

6． 存款货币银行与其他金融机构相比，最大的不同是什么?为什么它在金融机构体系中居于主要的、主导的、主体的地位?

正确答案：(1)存款货币银行与其他金融机构相比，最大的不同在于存款货币银行能够作为借与贷的中介提供更多、更全面的金融服务，能够吸收活期存款；其他金融机构不能吸收活期存款，只能提供某一个方面或某几个方面的金融服务。 (2)存款货币银行是金融体系的主体，这是因为： 首先，存款货币银行分支网点多，并可以运用各种形式吸收存款，形成巨额资金，这是其他金融机构和金融市场上单个投资者难以比拟的。 其次，存款货币银行是国民经济中的支付枢纽，提供支付工具和信用工具，其他金融机构、企业单位一般都要通过存款货币银行完成货币收付。 再次，存款货币银行是同业拆借市场的主要成员，并通过贴现、转贴现介入票据市场，从而促进货币市场的发展。在有些国家允许存款货币银行在不同程度上参与证券市场，在这种情况下存款货币银行的资金进入和退出无疑是影响证券市场发展的重要力量。 涉及知识点：现代货币创造机制

7． 2006年，全国常委会副委员长成思危认为，从长远趋势来看，混业经营应该是中国金融改革的最终目标之一。他建议随着国家经济改革的推进，

保险业应该加强和其他金融行业的配合。成思危还指出，目前我国实行分业经营，但混业经营将来总是要逐步推进的，混业经营才能够提高自身效率，提高资金的使用效率，才能更有效防范风险。中国证券业协会副会长兼秘书长聂庆平认为，金融混业经营并不等于交叉经营。混业经营一定要有分业经营的产品，所谓金融产品必须服务多样化。请问：如何科学理解分业经营与混业经营?我国金融业又该如何选择?

正确答案：(1)两种经营模式的内涵 分业经营是指对金融中介机构业务范围进行某种程度的“分业”管制。按照程度不同，可以分为三个层次：①是指金融业与非金融业之间的分离，金融中介机构不能经营非金融业务，也不能对非金融中介机构持股；②是指金融业中的银行、证券和保险三个子行业的分离，任何一个子行业不能经营其他两个子行业的业务；③是指银行、证券和保险各子行业内部有关业务的进一步分离。 混业经营是指金融中介机构实行综合经营的金融制度。按照程度不同，可以分为三个层次：①金融业与非金融业之间的综合经营；②银行、证券和保险之间的综合经营；③银行业、证券业和保险业内部的综合经营。 (2)两种经营模式的理论依据 分业经营的理论依据有：①银行过深地卷人证券业务会导致银行体系的风险增大，容易导致银行体系崩溃；②商业银行在巨额利润的引诱下，会把大量资金投向股票投资，是商业银行业务走上歧途；③商业银行具有广泛的社会联系，对企业信息掌握完整，这样容易导致商业银行在证券市场上危害中小投资者利益。 混业经营的理论依据有：①混业经营具有信息优势；②混业经营有利于实现范围经济。③混业经营能够实现资金的统筹安排，提高资金配置的效率。 (3)两种经营模式的优劣比较 分业经营模式的优势：①有利于控制系统性风险；②有利于排除来自非银行金融机构的竞争；③避免出现垄断，形成过大的综合型银行集团；④有利于提高专业技术；⑤便于国家实行分类管理。 分业经营的缺陷：①使商业银行与投资银行缺乏优势互补；②单一型银行缺乏竞争力；③商业银行规模效应得不到利用。 混业经营的优势：①有利于银行占据更大的市场份额；②商业银行经营各种业务可做到优势互补；③降低银行的市场风险；④充分了解客户；⑤增加银行盈利。混业经营的缺陷：①容易形成垄断；②不同业务间的利益冲突难以协调；③容易导致新的风险。 (4)我国金融业经营模式的选择 在我国发展混业经营主要有如下几点意义：①混业经营有利于增强我国金融机构的国际竞争力。实行混业经营，金融机构可以发挥各业务之间的优势瓦补作用。②实行混业经营有助于我国金融市场的发展和完善。③我国金融业实行混业经营有利于部分国有企业的脱困及治理结构的完善。混业经营意味着金融机构可以持有企业的股份，可以采取相对控股的手段实行国有企业的资产重组，优化国企的资本结构，帮助其脱困和进一步发展，也有利于完善我国上市公司的治理结构。由此，混业经营是我国金融业的必然选择。在实践中，我国金融管理当局也在逐渐放松严格的分业经营管制。 但是，就我国金融业现状而言，在短期内实行完全的混业经营，条件尚不成熟，需要逐步实现由分业经营模式向混业经营模式过渡。主要受到以下因素制约：①我国金融机构缺乏健全有效的内部控制机制，自律能力不强，风险意识差。混业经营的基本前提就是要求金融机构稳健经营，从而尽量避免出现金融危机，影响社会稳定。我国商业银行刚从专业银行转化过来，还没有建立起一套健全完善的内部控制机制；②缺乏完善的金融监管体系支持；③信息披露制度不完善了混业经营的实行；④金融法律、法规不配套。 涉及知识点：

商业银行经营与管理

8． 经济学家认为通货膨胀可能会产生哪些成本?

正确答案：完全预期的通货膨胀条件下，通货膨胀不会对实际变量产生影响，即没有实际成本，除了以下两个因素： (1)“皮鞋成本”。当通货膨胀上升，名义利率上升，从而持有现金的利息损失增加，现金持有成本上升。相应地，对现金的需求下降。个人手持现金将减少，从而出门到银行去把现金换成生息资产的次数增加。去银行的次数多了，鞋底也就磨得更勤，因此带来的成本被称为“皮鞋成本”。 (2)“菜单成本”。由于通货膨胀与价格稳定正相反，人们不得不投入时间、精力、实际资源于产品加价和改变对电话、自动售货机和收银机的付款这样的事实，由此带来的成本成为 “菜单成本”。 不完全预期的通货膨胀对实际经济及产生影响： (3)通货膨胀的再分配效应。 ①降低固定收入阶层的实际收入水平。即使就业工人的货币工资能与物价同比增长，在累进所得税下，货币收入增加使人们进入更高的纳税等级。 税率的上升也会使工人的部分收入丧失。 ②通货膨胀对储蓄者不利。随着价格上涨，存款的实际价值或购买力就会降低。 ③通货膨胀还可以在债务人和债权人之间发生收入再分配的作用。具体地说，通货膨胀靠牺牲债权人的利益而使债务人获利。只要通货膨胀率大于名义利率，实际利率就为负值。 (4)通货膨胀的产出效应。 ①在短期，需求拉动的通货膨胀可促进产出水平的提高；成本推动的通货膨胀却会导致产出水平的下降。 ②需求拉动的通货膨胀对就业的影响是明显的，它会刺激就业、减少失业；成本推动的通货膨胀在通常情况下，会减少就业。 ③超级通货膨胀导致经济崩溃。但在长期，上述影响产量和就业的因素都会消失。 (5)恶性通货膨胀与经济社会危机。恶性通货膨胀会使正常的生产经营难以进行。在物价飞涨时，产品销售收入往往不足以补进必要的原材料；同时，地区之间上涨幅度极不均衡也是必然现象，这就会破坏原有商路，使流通秩序紊乱；迅速上涨的物价，使债务的实际价值下降，如果利率的调整难以弥补由物价上涨所造成的货币债权损失，正常信用关系也会极度萎缩。恶性通货膨胀只是投机盛行的温床，而投机则是经济的严重腐蚀剂。最严重的通货膨胀会危及货币流通本身：纸币流通制度不能维持；金银贵金属会重新成为流通、支付的手段；经济不发达地区则会迅速向经济的实物化倒退。 涉及知识点：货币供求与均衡

9． 简述证券投资与直接投资的区别。

正确答案：(1)直接投资是指包括创办新企业，直接收购，购买另一企业股票达到一定比例，利润再投资等形式的国际间的资本流动。其特点有： ①投资者以其所投资的资本大小取得所投资企业的部分或全部管理控制权； ②投资者提供资金、技术和管理，同时获取被投资国的市场、人才和资源； ③对被投资国来讲，直接投资不构成它的对外债务。 (2)证券投资包括国际债券市场上购买中长期债券和国际股票市场购买外国公司股票。其特点有： ①证券投资涉及的是金融资本的国际转移； ②证券投资的目的是获取股息、红利，对企业没有直接控制权； ③证券投资必须有健全的国际证券市场； ④证券投资涉及债权债务关系。 (3)证券投资与直接投资的区别在于：投资者购买企业证券(如股票)的目的并不在于获得企业的实际控制权和管理权，而是为了

获取证券的红利或利息，以及资本利得。而直接投资者则持有足够多的股权来控制、经营管理投资对象的企业，投资的目的在于获取该企业的资源或经营利润收益等。 涉及知识点：国际收支与国际资本流动

10． 请解释：为什么垄断货币发行权是银行的基础职能7．

正确答案：银行垄断货币发行权是银行的基础职能。这是因为： ①只有垄断货币发行权，才能统一国内的通货形式，避免由于多头发行货币造成货币流通的混乱。 ②只有垄断货币发行权，才能根据经济形式的客观需要，灵活货币流通量。 ③只有垄断货币发行权，才能有效地制定和执行货币。 一部银行史，首先是一部垄断货币发行权的历史，如果没有对货币发行权的垄断，就不是真正意义上的银行。 涉及知识点：银行与货币

11． 谁拥有公司?描述所有者控制公司管理层的过程。代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是什么?在这种环境下，可能会出现什么样的问题?

正确答案：(1)公司制的情况下，公司的所有者是股东。 (2)控制管理层的过程：股东选出公司的董事会，由董事会任命该公司的管理层。 (3)代理关系在公司的组织形式中存在原因：所有权与管理权的分离。 (4)可能会存在的问题：公司管理层可能按自身或其他人的利益最大化原则行动，而不是按股东的利益最大化的原则，如果这种事情发生，他们可能违背最大化公司股价的目标。 涉及知识点：公司财务概述

12． 2011年A国的预算赤字为1870货币单位，私人储蓄8080货币单位，国内投资为7150货币单位，则A国当年的经常账户差额是多少?

正确答案：一方面Y=C+I+G+NX，另一方面Y—T=C+S私，所以有

C+I+G+NX=C+S私+T，所以NX=S私—(G—T)—I=8080—1870—7150=一940 涉及知识点：国际收支与国际资本流动

13． 试叙述金融监管的发展趋势。

正确答案：当今，金融监管的发展趋势有： (1)金融监管的组织结构体系向部分混业监管或完全混业监管的模式过渡 各国金融监管的组织结构千差万别，但指定专业监管机构即完全分业监管的国家在数目上呈现出减少趋势，各国金融监管的组织机构正向部分混业监管或完全混业监管的模式过渡。 (2)金融监管法制呈现出趋同化、国际化发展趋势金融监管法制的趋同化是指各国在监管模式及具度上相互影响、相互协调而日趋接近。由于文化及法制传统的差异，金融监管法制形成了一定的地区风格。在世界上影响较大的有两类：一是英国模式，以非制度化著称，加拿大、澳大利亚、新西兰即属此类。二是美国模式，以规范化闻名于世，监管严厉，日本、欧洲国家多属此类。自20世纪70年代以来，两种模式出现了相互融合的趋势，即英国不断走向法治化，注重法律建设；而美国则向英国模式靠拢，不断放松管制的同时增强监管的

灵活性。 (3)金融监管更加注重风险性监管和创新业务的监管 从监管看，世界各国监管当局的监管重点实现了两个转变：a．从注重合规性监管向合规性监管和风险监管并重转变。过去监管当局一直将监管重点放在合规性方面，认为只要制定好市场游戏规则，并确保市场参与者遵照执行，就能实现监管目标。但随着银行业的创新和变革，合规性监管的缺点不断暴露，这种市场敏感度较低，不能及时反映银行风险，相应的监管措施也滞后于市场发展。有鉴于此，国际银行监管组织及一些国家的监管当局相继推出一系列以风险监管为基础的审慎规则，如巴塞尔银行监管委员会发布的《有效银行监管核心原则》、《利率风险管理原则》等，实现了合规性监管向合规性监管和风险监管并重转变。b．从注重传统银行业务监管向传统业务和创新业务监管并重转变。随着金融市场的不断发展，金融创新产品层出不穷，如金融衍生产品交易、网上银行交易等创新业务，它们在增加收益的同时也增大了风险，且更易扩散，对金融市场的冲击也更加直接和猛烈。因此，只注重传统银行业务的监管已经不能全面、客观地反映整个银行业的风险状况，只有“双管齐下”，并重监管传统业务和创新业务，才能有效地防范和化解银行业的整体风险。 (4)金融监管越来越重视金融机构的内部控制制度和同业自律机制 机构的内部控制是实施有效金融监管的前提和基础。世界金融监管的实践表明，外部金融监管的力量无论如何强大，监管的程度无论如何细致而周密，如果没有金融机构的内部控制相配合，往往事倍而功半’金融监管效果大打折扣。在国外银行经营管理层的内控意识很强，他们把这作为非常重要的管理理念，贯穿于整个经营管理工作中。国外商业银行一般专门成立于其他部门的、仅仅对银行最高权利机构负责的内部审计机构，并建立了健全的内控制度。 (5)金融监管向国际化方向 随着金融国际化的发展及不断深化，各国金融市场之间的联系和依赖性也不断加强，各种风险在国家之间相互转移、扩散便在所难免，金融国际化要求实现金融监管本身的国际化，如果各国在监管措施上松紧不一，不仅会削弱各国监管措施的效应，而且还会导致国际资金大规模的投机性转移，影响国际金融的稳定。因此，西方各国．致力于国际银行联合监管，如巴塞尔银行监管委员会通过的《巴塞尔协议》统一了国际银行的资零定义与资本率标准。各种国际性监管组织也纷纷成立，并保持着合作

与交流。国际化的另一体现是，各国对银行的监管趋于统一和规范。 涉及知识点：金融监管

14． (中南财经2012年)简要说明分析企业筹资和支付能力的财务指标有哪些?

正确答案：企业筹资和支付能力的财务指标主要包括短期偿债能力指标和长期偿债能力指标。 短期偿债能力指标： (1)流动比率=；因为流动资产和负债原则上会在未来12个月内转换成现金，因此流动比率短期流动性的一个计量指标。对于短期的债权人来说，流动性比率越高越好。对于公司来讲，高的流动比率意味着流动性充足，但它也意味着公司没有高效的管理现金或者是短期资产。一般情况下，健康的公司的流动比率要大于1。 (2)速动比率=；它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。由于存货通常是流动性最弱的流动资产，同时它的市场价值也不易准确度量，所以减去它能更好的衡量企业的短期流动性。 (3)现金比率=；现金比率只量度所有资产中相对于当前负债最具流动性的项目，因此它也是三个流动性比率中最保守的一个。 长

期偿债能力指标： (1)债务比率=；揭示公司的财务杠杆比率。 (2)利息保障倍数=；指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率。它是衡量企业支付负债利息能力的指标。企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用相比，倍数越大，说明企业支付利息费用的能力越强。 (3)现金对利息保障倍数=；利息保障倍数存在一个问题，它是基于EBIT的。但在计算EBIT时，非现金项目折旧已经被减去，因而EBIT不能真正度量可用于支付利息的现金有多少。因此定义现金对利息保障倍数来准确度量公司的付息能力。 涉及知识点：财务报表分析

15． 新优序融资理论认为，公司融资的顺序是：内部融资，债券融资，股权融资。请结合我国股票市场谈谈我国公司的融资顺序是否符合新优序融资理论，并分析原因。

正确答案：(1)观点：从近几年来看，我国上市公司在融资方式的选择上，严重依赖外源融资，在外源融资里更侧重于股权融资，其次是债务融资，最后是内源融资。当前我国大多数的上市公司的融资顺序并不符合新优序融资理论。 (2)原因： ①当前我国股权融资成本较低。我国资本市场发展尚不完善，上市公司的股票分红支出少，新股发行的市盈率高，从而使同样股利水平条件下，股权融资成本低。另外，很多上市公司主要股东，一股独大，不怕股权分散稀释，发行股票而带来的控制权降低现象基本不存在。 ②我国债券市场发展滞后。在股票市场迅速扩张的同时，债券市场都没有得到相应的发展，二者发展极不平衡。债券市场管理较为严格，发展滞后，市场程度化低。在规模有限的债券市场中，交易品种也是以国债为主，企业债券不仅品种少，规模相对也很少。企业通过债券融资的可能性实质上受到抑制。 ③公司治理因素。我国上市公司的支付率较低，小股东投资于证券市场的主要目的是为了买卖股票差价从而赚取收益，对公司治理的意愿很低，弱化了上市公司加强管理的动机。而管理层也不愿稀释自己的权力，发行债券的债权人往往出于保护自身的利益，会对管理层进行较为被动的监督，使得管理层一些隐性利益受到损害，可能会使各种利益丧失殆尽。所以在一定程度上，管理层厌恶债务融资。 ④股票市场监管力度不够。我国证券市场还处于萌芽和发展阶段，近年来上市公司造假时间频发，我国的证券监督机构在上市公司信息披露监管方面的制度建设还不够，导致了相关的法制法规建设不够完善，发现问题不能够及时、准确，处罚力度不够等问题。而发行债券或银行债券，其审批主要是依据新项目的预期收益率，对它的审查较为严格。在这种。情况下，上市公司显然喜好选择股权融资这种方式。 总结：我国上市公司融资顺序与发达国家融资顺序的不同主要还是由于我国资本市场发展不完善。目前监管部门应当完善上市公司的治理结构、大力发展与完善市场、增强内源融资能力，提高企业盈利水平，来规范资本市场，使其更有效率，为经济发展做出贡献。 涉及知识点：资本结构与公司价值

16． 一只股票的贝塔系数是1．2，它的期望收益是16％，无风险资产目前的收益是5％。 (1)均等投资于这两种资产的组合的期望收益是多少? (2)如果两种资产的投资组合的贝塔系数是0．75，组合的投资比重是多少? (3)如果两种资产组合的期望收益是8％，它的贝塔系数是多少? (4)如果两种资产组合的贝塔系数是2．30，组合的投资比重是多少?

正确答案：(1)均等投资于两种资产，所以组合的期望收益为： R=(0．16+0．05)／2=l0．50％ (2)已知资产组合的贝塔系数等于0．75，无风险资产的贝塔系数等于0且其权重等于1减去股票的权重，所以有： β=w×1．2+(1一w)×0=0．75 w=0．6250 无风险资产的权重为：1—0．625=0．375 (3)已知两种资产组合的期望收益是8％，其相应的权重为： R=0．16w+0．05×(1—w))=0．08 解得，w=0．2727 组合的贝塔系数为： β=0．2727×1．2+(1一0．2727)×0=0．327 (4)已知两种资产组合的贝塔系数是2．30，解方程 β=w×1．2+(1一∞)×0=2．3 w=1．92 无风险资产的权重为：1—1．92=一0．92 即该组合投资192％于股票，投资一92％于无风险资产，这表明借入无风险资产以购买更多的股票。 涉及知识点：风险与收益

17． 有两个股票市场，均受到相同的力量F的驱使，该力量F的期望收益为零，标准差是10％。每个股票市场都有许多只股票，因此你可以投资于很多股票。但是由于某些，你只能投资于两个股市的一个。两个股市中每只股票的期望收益是10％。第一个市场中，股票i的收益是由下面的关系决定的： R1i=0．1+1．5F+ε1i 式中，ε1i衡量第一个市场股票i的意外收益。这些意外收益呈正态分布，期望值为零。 第二个市场股票j的收益是有下面的关系决定的： R2j=0．1+0．5F+ε2j 式中，ε2j衡量第二个市场股票j的意外收益。这些意外收益呈正态分布，期望值为零。任意两只股票i和j的ε1i和ε2j的标准差是20％。 (1)如果第一、二个市场任意两只股票意外收益的相关系数是零，风险规避的投资者会更喜欢投资于哪一个市场?(注意：对于任何i和j，ε2i和ε1j的相关系数是零，对于任何i 和j，ε2i和ε2j的相关系数是零) (2)如果ε1i和ε1j在第一个市场的相关系数是0．9，ε2i和ε2j在第二个市场的相关系数是零，风险规避的投资者会更喜欢投资于哪个市场? (3)如果ε1i和ε1j在第一个市场的相关系数是0，ε2i和ε2j在第二个市场的相关系数是0．5，风险规避的投资者会更喜欢投资于哪个市场? (4)大体上说，如果风险规避的投资者同样愿意投资于两个市场中任何一个，那么两个市场的扰动项的相关系数之间的关系是什么?

正确答案：为了确定投资者偏好投资于哪一个市场，必须计算每个市场中由许多股票构成的组合方差。由于已知分散化是好的，可以合理假设一旦投资者选择将要投资的市场，投资者将在该市场购买许多股票。 已知：EF=0，该组合的σ=0．1，Eε=0，对于任意i来说，σεi=0．2 若一个组合中包含N个股票，每个股票的权重是1／N。 每个市场的方差Var(Rp)=E([Rp一ERp]2) Rp=(1／N)∑Ri 根据每个股票的等权重，因此有： 对所有的i，ε1j的相关系数为零；对所有的j，ε2j的相关系数为零，根据随机变量的性质，有 E(Rp)=E[0．1+βpF+(1／N)∑εi] =0．1+βpE(F)+(I／N)∑E(εi)=0．1+βp0+(1／N)∑0=0．1 由于在每个市场都能够拥有足够多的股票，因此有，N→∞，→0，此时，Var(Rp)=β2pσ2+Cov(ξm，ξn)=βp2σ2+σmσnρm,n 由于σ=σ=0．2，σ=σ=0．1，所以， Var(Rp)=βp2σ2+σmσnρm,n=(0．01)βP2+0．04ρm,n 由于每个市场的组合有足够多的股票，所以β1p=β2p=1，将上面的进行加总，即有： R1i=0．1+1．5F+ε1i R2i=0．1+0．5F+ε

2i E(R1p)=E(R2p)=0．1 Var(R1p)=0．0225+0．04ρ(ε1m，ε2m) Var(R2p)=0．0025+0．04ρ(ε2i，ε2i) (1)ρ(ε1m，ε1n)=ρ(ε2i，ε2j)=0，带入可得： Var(R1p)=0．0225，Var(R2p)=0．0025 Var(R1p)＞Var(R2p)，此时厌恶风险的投资者将偏好在第二个市场上投资。 (2)ρ(ε1m，ε1n)=0．9，且ρ(ε2i，ε2j)=0， Vat(R1p)=0．0225+0．04×0．9=0．0585 Var(R2p)=0．0025+0．04×0=0．0025 Var(R1p)＞Var(R2p)，此时厌恶风险的投资者将偏好在第二个市场上投资。 (3)由于ρ(ε1i，ε1j)=0，ρ(ε2i，ε2j)=0．5， Vat(R1p)=0．0225+0．04×0=0．0225 Var(R2p)=0．0025+0．04×0．5=0．0225 因为，Vat(R1p)=Var(R2p)，此时厌恶风险的投资者对两个市场的偏好没有差异。 (4)对于两个市场具有同样的偏好，意味着在两个市场上的投资组合的方差相等，即： Var(R1p)=Var(R2p) 0．0225+0．040(ε1i，ε1j)=0．00225+0．04p(ε2m，ε2n) P(ε2i，ε2j)=P(ε1m，ε1n)+0．5 因此，对于任何存在这种关系的相关系数，风险厌恶投资者在两个市场上将是无差异的。 涉及知识点：风险与收益

18． 有效市场假说意味着所有的共同基金应该获得同样的风险调整收益，因此我们可以随机挑选共同基金。这种说法对吗?请解释。

正确答案：因为每一个投资者都有不同的风险偏好。尽管多种证券的投资组合进行风险调整后的预期收益相等，但投资者还需要选择他们能接受的风险水平下的基金进行投资。 涉及知识点：有效市场假说

19． (复旦大学2015)某公司正在考虑收购另一家公司，此收购为横向并购(假定目标公司和收购公司具有相同风险水平)。目标公司的负债与权益市值比为1：1，每年EBIT为500万元。收购公司的负债与权益市值比为3：7。假定收购公司收购了目标公司后，资本结构保持不变。无风险利率为5％，市场风险溢酬为8％，收购公司的权益贝塔值为1．5。假定所有债务都是无风险的，两个公司都是零增长型公司。请根据有税：MM理论作下列计算： (1)目标公司的债务与权益的资本成本为多少? (2)目标公司的债务价值与权益价值为多少? (3)收购公司所支付的最高价格不应高于多少?

正确答案：(1)两公司风险水平相同，所以具有相同的无杠杆权益资本成本R0；为了方便计算，我们可以设T=35％，已知收购公司的权益资本成本为 RS=5％+1．5×8％=17％=R0+(R0一5％)×(1一T)×(3／7) 可得R0=14．3854749％。那么目标公司的权益资本成本 R’S1=R0+(R0一5％)×(1一T)×(1／1)=20．486％ 目标公司的税前债务资本成本可知为5％，税后债务资本成本=5％×(1—T)=3．25％。 (2)目标公司的总价值=2×权益价值=2×债务价值=EBIT×(1—TC)／Rwacc1 其中Rwacc1=(1一T)=0．5×20．486％+0．5％×3．25％=11．868％ 可得公司价值为2738．45635万元，便可以求出目标公司的债务价值与权益价值均为1369．22818万元。 (3)收购公司在收购目标公司后的自由现金流增加了EBIT×(1—TC)，而收购公司的加权平均资本是不变的(资本结构没有变)，并且两公司都是零增长的，设收购公司的加权平均资本为Rwacc=0．7×17％+0．3×5％×0．65=12．875％，所以收购公司所支付的最高价格为EBIT×(1—TC)／Rwacc=2524．27184万元。所以收

购公司支付的最高价格不应高于2524．27184万元。 涉及知识点：资本结构与公司价值

20． 某公司现金流入：每年500000元，永续年金；付现成本：销售收入的72％；初始投资475000元；贴现率r=20％，税率为34％。如果全部采用权益融资，则净现值为多少?如果借款126229．50元，利率为10％，其余采用权益融资，则项目的APV是多少?

正确答案：无杠杆的现金流：500000×(1—72％)×(1—34％)=92400 项目的现值为92400／0．2=462000 全部权益投资的NPV=一13000 借款126229．50， 则：APV=一13000+0．34×126229．50=29918 涉及知识点：杠杆企业的估值